墨腾对冬海Q3财报的一些看法
发布时间：2022-11-27 23:37:20
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11 月 15 日晚上，Shopee 的母公司冬海（Sea Group）发布了第三季度的财报。市场对此的反应似乎很积极，冬海股价在财报发布后的第一个交易日上涨超过 36%，与此前的看跌情绪形成了鲜明对比，要知道财报发布前的交易日冬海股价还在急剧下降。昨晚是否发生了轧空？
我们对此次 Q3 财报和冬海未来发展的一些看法如下：
1. 能看到许多盈利能力改善的积极迹象。目前的市场上，投资人比起增长更看重盈利，净现金的减少收窄了（尤其考虑到裁员的一次性费用），意味着 Sea 现在有更多的时间来证明他们的可持续性；
2. 关于增长，CEO 李小冬在财报电话会议里说可能会看到“短期内某些运营指标没有增长或负增长”。这在地面上看已经很明显了，第三季度电商的 GMV 和总订单与上季度基本持平；
3. 我们知道 Shopee 在多个渠道大幅削减了营销费用，而 TikTok Shop 正加足马力；最近的双十一对我们认识的很多 Shopee 上的卖家来说也不火热。通常第四季度是东南亚电商 GMV 增长的最佳季度，但是今年第四季度会有怎样的表现仍然是一个问号；
4. 对物流的投入似乎很有前景。Shopee 自营物流 ShopeeExpress 正在压缩第三方物流的利润率（和 Shopee 自身的成本）。这不只有助于 Shopee 的收入增长（财报中提到了），也让公司整体的发展更加稳固；
5. 看起来仍然相当致力于在巴西的发展。确实也应该这样做，我们之前提出过 Shopee 成为 Nubank 的直接竞争对手的可能性，但这只有在市场给他们机会、并且公司自己组织能够支持的情况下才会实现；
6. 暂停了股权投资。很明显，这在当前非常必要。（独立决策的）Sea Capital 之前对 Kayak 和 FTX 进行了投资；
7. SeaMoney 方面，Shopee 放弃钱包线下推广是意料之中的（Grab 也是如此）；他们也终于在财报 PPT 上提到了消费贷业务，要知道几个季度以来“应收贷款”在资产负债表上都相当显眼；
8. 22 亿美元的应收贷款和<4% 的不良债权使消费贷相当有吸引力。而且这项业务有可能会替代 Garena 的游戏，成为 Sea 良好且可持续的利润来源；
9. 游戏业务仍然受整个行业的影响表现不佳。虽然在财报电话会议里，管理层提到了《Arena of Valor》（海外版王者荣耀）的复苏。Garena 代理的腾讯另一款游戏《Undawn》（黎明觉醒）已经推延了很多次，目前仍未发布；
10. 盈亏平衡不会很快实现的，管理层根据调整后的 EBITDA 预估的时间点是 2023 年底。调整预算机制是有好处的（我们知道，支出在繁荣时期也没有得到真正的控制），管理层为达成盈利一直面临着很大的压力。其中有些人选择了离开，这也许不是一件坏事。
我们能看到冬海，尤其是 Shopee 的领导、人员、组织和产品（POP-Leadership）在过去两个季度受到了严峻考验；我们也应该看看市场的整体情况，比如 Lazada 今年（终于）取得了一些积极的发展，比如 TikTok（至少到现在）是个黑马。
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